Americký dluhopisový trh se v posledních týdnech dostal do situace, která by ještě před několika lety působila překvapivě. Spojené státy se snaží stabilizovat trh se svými dlouhodobými státními dluhopisy a americké ministerstvo financí oznámilo navýšení jejich zpětných odkupů až na 6 miliard dolarů.
Důvodem je především růst výnosů, který odráží obavy investorů z vysokého zadlužení Spojených států, budoucí inflace a dlouhodobých rozpočtových deficitů. První reakce trhu přitom nebyla příliš přesvědčivá – desetiletý americký výnos vystoupal na nejvyšší úroveň od listopadu 2023 a třicetiletý výnos překonal 5,3 %.
Pro českého investora je na celé situaci zajímavé především srovnání. Zatímco americký trh řeší enormní objem dluhu a rostoucí náklady jeho obsluhy, české veřejné finance vypadají ve srovnání s velkou částí vyspělého světa stále poměrně zdravě.
Proč Spojené státy zasahují do trhu s dluhopisy?
Americké ministerstvo financí začalo výrazněji využívat zpětné odkupy dlouhodobých dluhopisů. Původně měl jeden takový program dosahovat minimálně 4 miliard dolarů, následně byl pro nejbližší operaci stanoven limit až 6 miliard dolarů.
Smyslem není jednoduše „zachránit“ americký dluh. Ministerstvo argumentuje především podporou likvidity méně obchodovaných dlouhodobých dluhopisů a snahou zmírnit prudké pohyby na trhu. Problém je však mnohem hlubší.
Americký stát má obrovské potřeby financování a investoři za dlouhodobé držení jeho dluhu požadují stále vyšší výnos. Pokud výnosy rostou, americké vládě se současně prodražuje financování.
Šestimiliardový odkup přitom představuje jen nepatrnou část celého trhu. Objem amerických státních dluhopisů se pohybuje kolem 32 bilionů dolarů, takže jednotlivá operace má na celkovou rovnováhu trhu jen omezený vliv.
Americký problém není v tom, že by o dluhopisy nebyl zájem
Na první pohled může situace působit zvláštně. Spojené státy mají největší a jeden z nejlikvidnějších dluhopisových trhů na světě. O americké státní dluhopisy přitom stále existuje značný zájem.
Problémem je spíše cena, kterou jsou investoři ochotni za jejich držení akceptovat.
Vyšší výnos je pro nového investora samozřejmě zajímavý. Zároveň ale signalizuje, že trh požaduje větší kompenzaci za rizika spojená s dlouhodobým držením amerického dluhu.
Mezi hlavní faktory patří vysoké rozpočtové schodky, rostoucí objem dluhu, nejistota ohledně budoucí inflace a vysoké úrokové náklady.
Aktuální situaci navíc komplikuje růst cen ropy. Brent se v posledních dnech dostal nad 100 dolarů za barel, což zvyšuje obavy z dalšího inflačního tlaku a následně také z vyšších úrokových sazeb.
A jak je na tom Česká republika?
Tady je srovnání pro českého investora podstatně příznivější.
Český veřejný dluh sice v posledních letech roste, stále však zůstává relativně nízký ve srovnání s většinou Evropské unie. Podle posledních údajů Eurostatu činil veřejný dluh České republiky na konci prvního čtvrtletí 2026 přibližně 44,1 % HDP. Průměr celé EU byl přitom 82,9 % a eurozóny dokonce 88,9 %.
To je zásadní rozdíl.
Česká republika tedy rozhodně nemá nulové zadlužení a ani její fiskální situace není bez rizik. Ve srovnání se Spojenými státy a řadou evropských zemí je však její výchozí pozice výrazně příznivější.
Evropská komise očekává, že český dluh vůči HDP vzroste z 44,3 % v roce 2025 na 45,8 % v roce 2026 a 47,2 % v roce 2027. I tak má zůstat výrazně pod evropským průměrem.
České státní dluhopisy mají investorům co nabídnout
Zajímavý je také pohled přímo na český dluhopisový trh.
Česká republika v roce 2026 nadále vydává státní dluhopisy s relativně atraktivními výnosy. Například v červenci 2026 byla v aukci desetiletých státních dluhopisů s kuponem 5,30 % průměrná dosažená výnosnost 4,787 % ročně. U jiné emise se splatností v roce 2037 činil průměrný výnos 4,841 %.
Pro investora to vytváří poměrně zajímavou kombinaci: český stát má ve srovnání s řadou vyspělých ekonomik relativně nízký poměr dluhu k HDP a současně nabízí na svém dluhopisovém trhu výnosy, které nejsou zanedbatelné.
Samozřejmě nelze říct, že české státní dluhopisy jsou bez rizika. Výnosy se mění podle situace na trhu, ceny existujících dluhopisů mohou kolísat a dlouhodobé investice jsou citlivé na změny úrokových sazeb a inflace.
Proč může být český trh pro domácího investora zajímavý
Výhodou českých státních dluhopisů je také to, že investor v korunách nemusí při korunové investici řešit měnové riziko spojené s převodem do dolarů.
U amerických dluhopisů může být nominální výnos atraktivní, ale český investor současně podstupuje kurzové riziko USD/CZK. Vývoj kurzu může konečný výsledek investice výrazně změnit.
U korunových dluhopisů tento faktor odpadá.
To samozřejmě neznamená, že by zahraniční dluhopisy neměly v portfoliu své místo. Spíše jde o připomenutí, že investiční rozhodnutí je potřeba posuzovat z pohledu konkrétního investora, jeho měny, horizontu a dalších aktiv.
Dluhopisy nejsou jen záležitostí států
Při debatě o současné situaci na americkém trhu je také dobré připomenout, že pojem dluhopis zahrnuje širokou skupinu investičních nástrojů.
Existují státní dluhopisy, komunální dluhopisy, bankovní dluhopisy i dluhopisy vydávané soukromými společnostmi.
Pro investora tak není důležitá pouze otázka, zda investovat do dluhopisů, ale především komu své peníze půjčuje a za jakých podmínek.
U podnikových emisí je proto nutné sledovat finanční zdraví emitenta, jeho zadlužení, hospodářské výsledky, účel financování, splatnost i nabízený výnos.
Právě diverzifikace mezi různé typy aktiv a případně i různé emitenty může být rozumnou cestou, jak snížit závislost portfolia na jednom ekonomickém scénáři.
Americká situace může být pro českého investora i příležitostí
Paradoxně může současná situace na americkém trhu ukázat jednu pozitivní věc. Růst výnosů znamená, že dluhopisové investice mohou být pro investory opět zajímavější než v období extrémně nízkých úrokových sazeb.
Vyšší výnosy samozřejmě nejsou zadarmo – odrážejí vyšší požadovanou kompenzaci za riziko. Současně ale mohou vytvářet zajímavější vstupní podmínky pro dlouhodobé investory.
U českých dluhopisů je navíc zajímavé, že jejich relativně vysoké výnosy nejsou spojeny s veřejným dluhem na úrovni, jakou známe například ze Spojených států nebo některých evropských zemí.
Co si z amerického problému odnést
Současný vývoj amerických státních dluhopisů je především připomínkou toho, že ani největší ekonomika světa nemůže donekonečna ignorovat cenu svého zadlužení.
Česká republika je na tom z tohoto pohledu výrazně lépe. Veřejný dluh sice roste a Evropská komise očekává jeho další zvýšení, ale poměr dluhu k HDP zůstává hluboko pod průměrem EU.
Pro českého investora je navíc zajímavá současná úroveň výnosů českých státních dluhopisů. Ty mohou představovat jednu z konzervativnějších částí diverzifikovaného portfolia a nabídnout pravidelný příjem bez nutnosti podstupovat měnové riziko amerického dolaru.
